萬里石新股上市定價報告:立足國內、走向世界的中高端石材服務商

    國內中高端石材綜合服務商。公司主業建筑裝飾石材及景觀石材的設計、加工、銷售,是中高端石材綜合服務商。公司擬發行5000萬股,擬募集金額11450萬元,發行后總股2000萬股。公司單個股東控制的股份均未超過公司總股本30%,股權結構分散,無實際控制人。

    國內石材行業還處成長期。石材行業上游是礦產資源勘探、荒料開采行業;下游是房地產業、建筑裝飾業。歐美國家石材行業已進入成熟期,我國還在成長期。預計未來十年全球石材消費量年化增速9.6%。國內石材行業的發展機遇包括:發展低碳經濟;城市化進程加快;消費升級;景觀園林發展。

    行業分散,公司市占率尚低。我國石材行業企業眾多,截至2014年末規模以上石材企業數量達2866家,銷售收入達到3980億元,競爭較為激烈,市場處于極度分散狀態,行業中占據品牌優勢的企業市場份額也較小。從產品品種來看,公司銷售的產品上百種,為國內銷售產品品種較多的企業之一;從銷售收入來看,公司2014年實現6.31億元的收入,按照中國石材協會的統計口徑,在全國規模以上企業中的市場份額約為0.16%,成長空間廣闊。

    公司競爭優勢:自有礦山資源豐富,一體化服務模式行業領先。公司多年來致力于石材的加工制造及設計服務,形成了在石材行業獨特的“嵌入式服務模式”,集規劃、設計、產品制作、咨詢、服務為一體;自有礦山資源豐富,公司在國內擁有4座礦山,擁有一定的礦山資源儲備以及較強的資源控制力。另外公司還具有品牌及設計優勢;客戶資源優勢;價值鏈延伸優勢;供應鏈管理的資源整合優勢。

    公司未來成長驅動因素:實施品牌戰略,強化營銷網絡建設;實施規模效益戰略,提升產能與效能;實施石材資源保障戰略,增強市場競爭力;實施技術創新戰略,實現產業升級換代;切入石材家裝,石材銷售渠道更加多元化;籌建廈門石材交易中心,創建石材行業平臺型公司;借力“一帶一路”政策,開拓國際市場。

    合理估值區間3.0-3.6元:我們預計公司2015-17年EPS分別為0.12/0.15/0.16元。

    參照行業可比公司,我們認為可給予公司2015年25-30PE,合理價值區間為3.0-3.6元。發行價2.29元,對應2015-17年PE為19/15/14X。上市后合理漲幅31%-57%。

    風險因素:宏觀經濟波動引致的風險、市場競爭風險、匯率波動經營風險等。